金鉬股份 可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)資源龍頭企業(yè)

　金鉬股份是國內(nèi)鉬行業(yè)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)，依托金堆城鉬礦，具備從采礦、選礦到冶煉和深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。主要生產(chǎn)基地位于陜西華縣、渭南、長(zhǎng)安以及河南汝陽、山東淄博等地。 2008 年4 月17 日在上海證券交易所上市，發(fā)行5.38 億A 股，募集資金89.15 億元，主要用于現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)升級(jí)改造和礦山資源的可持續(xù)發(fā)展。加上幾乎100%的資源自給率，金鉬可以說是資源、資金都不缺，這兩方面是公司可持續(xù)發(fā)展的先決條件。

　　股份公司于2007 年5 月由金鉬集團(tuán)作為主發(fā)起人，聯(lián)合太鋼集團(tuán)、東方集團(tuán)及寶鋼集團(tuán)等其他三家發(fā)起人發(fā)起設(shè)立，持股比例分別是76%、2.4%、0.8%和0.8%。太鋼和寶鋼都是國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)，也是鉬消費(fèi)的下游企業(yè)。作為上市公司的股東，我們認(rèn)為這更加有利于雙方建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　贏得“中國鉬業(yè)之都”的美譽(yù)

　　金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦床之一，不僅儲(chǔ)量大，并且由于品位較高，含雜質(zhì)低，適宜露天開采等特點(diǎn)，采選成本較低。金堆城鉬礦所在地也因此被中國礦業(yè)聯(lián)合會(huì)授予“中國鉬業(yè)之都”的稱號(hào)。

　　近年來鉬精礦的產(chǎn)量一直穩(wěn)定在2.8 萬噸左右，產(chǎn)量位居全球第五、六位。有所不同的是，國外生產(chǎn)企業(yè)是以伴生鉬礦為主，鉬產(chǎn)品是銅冶煉的副產(chǎn)品，而國內(nèi)鉬礦是以原生礦為主。

　　形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈

　　金堆城鉬礦是金鉬公司的前身，籌建于1958 年6 月，位于陜西省華縣金堆城鎮(zhèn)境內(nèi)。1975 年露天礦成立，同年二期選礦工程，即百花嶺選礦開始動(dòng)工建設(shè)。1980 年公司的鉬精礦產(chǎn)品打進(jìn)日本，從此進(jìn)入國際市場(chǎng)。1981年公司鉬精礦質(zhì)量從二級(jí)提高到特級(jí)品標(biāo)準(zhǔn)，1982 年鉬精礦質(zhì)量就達(dá)到了國際標(biāo)準(zhǔn)。1989 年長(zhǎng)安鉬酸銨車間開始動(dòng)工建設(shè)，兩年后鉬酸銨產(chǎn)品打入日本市場(chǎng)。1993 年長(zhǎng)安鉬制品廠開始建設(shè)，1996 年建成。1999 年金堆城鉬業(yè)公司鉬化學(xué)事業(yè)部成立，廠址在渭南金城工業(yè)園區(qū)。至此三大產(chǎn)業(yè)“冶金爐料、鉬深加工、鉬化工”的產(chǎn)業(yè)布局完成，完整的產(chǎn)業(yè)鏈條基本形成。并且公司早在1999 年就提出以產(chǎn)品延伸養(yǎng)礦山，以加工養(yǎng)資源，以資源保發(fā)展的經(jīng)營新格局�？梢姽�司有著超前的戰(zhàn)略眼光。

　　高毛利率來自于100%的原料自給率+資源合理可開發(fā)利用

　　2004 年以來，金鉬股份的毛利率一直在70%左右，凈利率一直在50%以上。2005 年隨著鉬價(jià)上漲，毛利率高達(dá)77.75%，2006 年回落到68.78%。可以說公司是典型的高回報(bào)企業(yè)。

　　充足的資源儲(chǔ)備

　　首先，毋容置疑高的毛利率總是伴隨著高的資源擁有量和原料自給率。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)資料，截至2006 年底，金堆城鉬礦保有礦石儲(chǔ)量共計(jì)約80066 萬噸，鉬金屬量約786551 噸，平均品位0.099%。按目前開采規(guī)模，未來可開采年限60 年左右。

　　公司募集資金收購的汝陽公司的鉬儲(chǔ)量也是十分可觀。汝陽公司擁有草溝礦區(qū)0.09 平方公里的采礦權(quán)和東溝礦區(qū)5.58 平方公里的探礦權(quán)，草溝礦區(qū)保有鉬金屬儲(chǔ)量約7000 噸，東溝礦區(qū)保有鉬金屬儲(chǔ)量約68.98 萬噸。已經(jīng)比較接近上市公司原有的儲(chǔ)量水平，這相當(dāng)于金鉬的資源儲(chǔ)量在原有基礎(chǔ)上增加近一倍。

　　合理開發(fā)礦山資源，保障可持續(xù)發(fā)展

　　盡管毛利率高，原料自給率高，但金鉬并不是“靠天吃飯”。保護(hù)資源，合理開發(fā)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這種觀念已經(jīng)深深根植于公司每位管理者的心里。2006 年當(dāng)鉬價(jià)處于高位時(shí)，公司并沒有追求短期利益，而是下調(diào)了入選原礦品位，加大貧礦搭配比例。當(dāng)年貧礦開采量約350 多萬噸，占到公司年開采量的三分之一左右。2007年公司榮獲國土資源部授予的“全國礦產(chǎn)資源合理開發(fā)利用先進(jìn)企業(yè)”稱號(hào)。

　　資源回收率高，副產(chǎn)品為企業(yè)創(chuàng)收

　　金鉬經(jīng)過多次技術(shù)攻關(guān)研究，實(shí)現(xiàn)了對(duì)礦床中的銅、硫、鐵等有價(jià)元素的綜合回收利用。目前公司鉬回收率達(dá)到86%，硫回收率約95.65%，鐵回收率約57%，銅回收率約70.02%。在國內(nèi)同行業(yè)中處于*水平，這些副產(chǎn)品為企業(yè)帶來了一定的經(jīng)濟(jì)效益。

　　采選成本有進(jìn)一步下降的空間，礦山服務(wù)年限延長(zhǎng)

　　目前金堆城鉬礦年礦石開采能力1000 噸。過去40 余年主要集中在小北露天礦的開采。由于開采多年，開采深度正在不斷向下延伸，采礦成本也隨之增加。為了保障可持續(xù)發(fā)展，募集資金2.46 億元投入到南露天開采項(xiàng)目，4.89 億元投入到南露天開采二期工程。這兩個(gè)項(xiàng)目建成后，采礦成本將進(jìn)一步下降�，F(xiàn)正在開采的小北露天礦體將北擴(kuò)180 米，南擴(kuò)475 米，10 年后南北露天開采礦體合二為一，約可增加礦山服務(wù)年限40 年。

　　開采規(guī)模保持穩(wěn)定，力求深加工增效益

　　近幾年公司每年的總產(chǎn)量都穩(wěn)定在2.8 萬噸這一水平。從募集資金的投向來看，鉬的深加工產(chǎn)能提升，而開采規(guī)模保持不變�？梢钥闯龉�司保護(hù)資源，從長(zhǎng)計(jì)議的決心之大。甚至在未來公司可能考慮增加精礦的外購量，來滿足加工能力和市場(chǎng)需求。

　　出口受到影響，積極應(yīng)對(duì)開拓國內(nèi)市場(chǎng)

　　金鉬的產(chǎn)品大部分以出口為主，長(zhǎng)期以來出口收入一直占到總收入的80%以上。而近幾年出口所面臨不利因素增多。今年以來我國鉬出口同比大幅下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-9 月我國鉬出口總量為19489 噸鉬，同比下降25.1%。其中鉬鐵和氧化鉬的出口量分別是3233 噸鉬和9134 噸鉬，同比下降67.8%和10.3%。受出口下降影響，進(jìn)口鉬原料進(jìn)行冶煉加工的業(yè)務(wù)明顯萎縮，這導(dǎo)致鉬進(jìn)口量也出現(xiàn)大幅回落。1-9 月我國鉬進(jìn)口量是2760 噸，同比大幅下降59.6%。其中占進(jìn)口量60%以上的鉬精礦進(jìn)口量是1722 噸鉬，同比大幅下降63.6%。

　　關(guān)稅上調(diào)的影響

　　迄今為止，我國已取消了大多數(shù)鉬產(chǎn)品的出口退稅，只有鉬絲、軋制鉬條、桿、型材等仍然實(shí)行5%的出口退稅。目前鉬產(chǎn)品出口關(guān)稅普遍是15%，鉬鐵的出口關(guān)稅*高，自2008 年1 月1 日起從10%上調(diào)至20%。關(guān)稅的上調(diào)對(duì)出口的影響效果比較顯著。

　　人民幣升值的影響

　　公司的出口收入主要以美元進(jìn)行結(jié)算，而生產(chǎn)成本和資金投入都來自國內(nèi)。因而人民幣升值對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。據(jù)我們了解金鉬已經(jīng)專門安排人員研究匯率問題，以盡可能使公司所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)降低。我們看到近期人民幣升值有所趨緩，這對(duì)于公司的出口業(yè)務(wù)是有利影響。

　　出口配額的影響

　　2007 年6 月18 日起，我國開始對(duì)鉬產(chǎn)品實(shí)行出口配額制度。由于中國出口的控制，國際市場(chǎng)鉬供應(yīng)有所減少，鉬價(jià)有所上升。近一年多鉬價(jià)走勢(shì)也是國際價(jià)格高于國內(nèi)價(jià)格。今年金鉬產(chǎn)品出口配額數(shù)量小于前幾年的實(shí)際出口量，開拓國內(nèi)市場(chǎng)勢(shì)在必行。

　　國內(nèi)市場(chǎng)大有可為

　　出口配額使得外銷量減少，而出口關(guān)稅使得外銷成本增加。這兩方面因素導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利空間的縮小。金鉬所采取的對(duì)策是積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)。首先，我們認(rèn)為公司品牌信譽(yù)高，產(chǎn)品質(zhì)量好，客戶認(rèn)可，開拓市場(chǎng)難度不大。第二是我國已經(jīng)成為鉬消費(fèi)大國，國內(nèi)的需求旺盛，近幾年消費(fèi)增長(zhǎng)速度很快。2007 年我國鉬消費(fèi)量突破了4 萬噸鉬，占世界總消費(fèi)量的20%，已經(jīng)超過了美國。2007 年我國鉬消費(fèi)增長(zhǎng)率是28.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3.68%的世界平均增長(zhǎng)率。第三，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的完善，對(duì)于公司開拓國內(nèi)市場(chǎng)也是一大優(yōu)勢(shì)�？梢钥可嫌谓档统杀�，靠下游贏得客戶。公司的鉬加工能力已經(jīng)今非昔比，盈利能力也是在大幅提升。隨著募集資金項(xiàng)目的完工，鉬加工產(chǎn)品的品種和規(guī)格將更加多樣化，可以滿足客戶的多樣化需求。2008 年上半年金鉬在總銷量沒有下降的情況下，國內(nèi)收入的比例已經(jīng)明顯上升，可以看出開拓國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)展很快。

　　同行業(yè)比較——兩大龍頭企業(yè)并駕齊驅(qū)

　　鉬行業(yè)另外一家龍頭企業(yè)洛鉬集團(tuán)2007 年在香港聯(lián)交所上市，公司以鎢鉬的采選、冶煉和深加工為主，所依托的礦山是欒川鉬礦。

　　資源條件的比較

　　我國鉬資源儲(chǔ)量位居世界首位，屬于優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)。截至2007 年底，全國保有資源儲(chǔ)量1136 萬噸，其中基礎(chǔ)儲(chǔ)量占38%。按2007 年的開采規(guī)模計(jì)算，靜態(tài)保證年限在60 年以上。河南、吉林和陜西三省的鉬儲(chǔ)量位居前三位，合計(jì)占全國總儲(chǔ)量的55.6%。

　　國內(nèi)主要有五大鉬礦區(qū)。洛鉬集團(tuán)的欒川鉬鎢礦，是世界七大巨型鉬礦之首。從儲(chǔ)量和開采年限來看優(yōu)于金堆城鉬礦。但金鉬集團(tuán)近年來積極向上游獲取鉬資源。募集資金收購的河南汝陽鉬礦，探明儲(chǔ)量近70 萬噸，屬于世界特大型鉬礦床。

　　生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的比較

　　洛陽鉬業(yè)和金鉬股份所在的河南和陜西鉬產(chǎn)量在全國位居前兩位。2007 年全國鉬精礦總產(chǎn)量是15.06 萬噸，增速高達(dá)57%。其中河南和陜西的產(chǎn)量達(dá)10 萬噸，占到總產(chǎn)量的近70%。今年1-9 月，我國鉬精礦產(chǎn)量是13.25萬噸，同比增長(zhǎng)26.06%，增速有所放緩。其中，河南的鉬精礦產(chǎn)量是6.45 萬噸，同比增長(zhǎng)22.62%;陜西鉬精礦產(chǎn)量2.7 萬噸，同比增長(zhǎng)10.33%。以上兩省占全國總產(chǎn)量的69.2%。

　　河南鉬精礦產(chǎn)量增速很快，2007 年比上年增長(zhǎng)近一倍。洛陽鉬業(yè)鉬精礦產(chǎn)量是2.81 萬噸，占全省產(chǎn)量的39%。陜西省的鉬礦開采規(guī)模進(jìn)入穩(wěn)定期，2007 年鉬精礦產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)3.5%。其中，金鉬股份的產(chǎn)量是2.85萬噸，占到全省產(chǎn)量的86%。

　　洛陽鉬業(yè)2007 年上市后，利用資本市場(chǎng)加快了自身發(fā)展。2004 年鉬精礦產(chǎn)量只有1 萬多噸，2007 年鉬精礦產(chǎn)量是2.8 萬噸，預(yù)計(jì)2008 年產(chǎn)量將達(dá)到3.3 萬噸左右，從而超過金鉬股份。

　　兩家公司的鉬礦采選產(chǎn)能接近。但相比之下，洛陽鉬業(yè)鉬鐵產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)較大，2008 年鉬鐵產(chǎn)能15000 噸，比金鉬股份高出兩倍，具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。金鉬股份的鉬制品產(chǎn)能較大，產(chǎn)品品種系列多，深加工能力強(qiáng)。并且隨著募集資金項(xiàng)目的建成，到2010 年鉬金屬產(chǎn)能將增長(zhǎng)近一倍。

　　從收入構(gòu)成來看，2008 年中期金鉬來自于鉬爐料、鉬化工和鉬金屬的比例分別是65.17%、7.52%和20.23%。洛陽鉬業(yè)的鉬爐料比例高達(dá)83.7%，鎢鉬加工產(chǎn)品占總收入比例13%。

　　金鉬產(chǎn)品以出口為主，而洛鉬側(cè)重于國內(nèi)銷售

　　金鉬的產(chǎn)品以出口為主，2007 年之前出口收入占總收入的比例一直在80%以上。2008 年以來，公司積極加大了對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)的力度，目前出口占三分之二，國內(nèi)銷售占三分之一。洛陽鉬業(yè)以國內(nèi)銷售為主，占總收入70%左右，是內(nèi)向型企業(yè)。因而鉬產(chǎn)品關(guān)稅的調(diào)整對(duì)其經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響相對(duì)有限。

　　資源整合，兩大企業(yè)都將有所作為

　　河南省和陜西省都是我國主要的鉬礦成礦區(qū)，因此這兩個(gè)省的鉬礦整合也是倍受關(guān)注。2007 年12 月25 日，河南省政府發(fā)布了《河南省鉬礦資源整合實(shí)施意見》。明確指出“淘汰不符合安全生產(chǎn)條件、資源綜合利用水平低和破壞生態(tài)環(huán)境的鉬礦資源開發(fā)企業(yè)，推動(dòng)鉬礦資源向規(guī)模大、技術(shù)水平高、深加工能力強(qiáng)、資源綜合利用率高的鉬礦資源開發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)資源開發(fā)利用方式向集約型轉(zhuǎn)變。”整合的總體原則是一個(gè)礦區(qū)只設(shè)一個(gè)礦權(quán)，鼓勵(lì)和支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)以大并小、以優(yōu)并劣，就近整合鉬礦探礦權(quán)和采礦權(quán)。同時(shí)規(guī)定鉬礦資源整合工作要在2008 年年底前完成。我們認(rèn)為洛陽鉬業(yè)在河南鉬資源整合中處于優(yōu)勢(shì)地位。目前陜西省尚未針對(duì)于鉬礦提出明確的整合方案，但是一個(gè)礦區(qū)只設(shè)一個(gè)礦權(quán)是國家政策的導(dǎo)向，未來資源必然向大企業(yè)集團(tuán)集中。金鉬作為行業(yè)龍頭企業(yè)，管理能力、技術(shù)水平都是*，并且又具備雄厚的資金實(shí)力，相信一定會(huì)在礦山資源整合中有所作為。