湖南有色虧損將延續(xù)至09年底

　　我們認(rèn)為湖南有色金屬（02626.HK）08年將錄得約6億元的巨虧，展望未來，我們預(yù)期其業(yè)績虧損狀態(tài)將一直持續(xù)至09年底，預(yù)計公司09年將繼續(xù)面臨現(xiàn)金流緊張的問題，而市場目前尚未計入這些潛在的下跌風(fēng)險，因而我們將該股評級從“觀望”調(diào)降至“沽出”，以現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標(biāo)價為0.77港元。

　　公司發(fā)布截至08年12月31日的年度盈利預(yù)警，但并未披露具體的虧損數(shù)目。根據(jù)我們的估算，預(yù)期公司08年將出現(xiàn)約6億元的巨虧。全球金融危機(jī)持續(xù)加劇，有色金屬價格在08年第4季暴跌，期內(nèi)鋅、鉛平均價格分別按季大跌32%及38%，至每噸11650及12480元，遠(yuǎn)低于13000及14000元的收支平衡線，因而有色金屬生產(chǎn)商08年第4季幾乎陷入全線虧損的狀態(tài)，而湖南有色08年第4季的虧損幾乎抵消了公司前9個月的盈利。

　　全球商品市場持續(xù)深度調(diào)整，加上澳洲央行一再減息，令澳元對人民幣大幅貶值逾30%，公司持有大量澳元，其許多海外資產(chǎn)均以澳元計價。根據(jù)我們的粗略估算，預(yù)期公司08年將錄得3.35億元的凈匯兌損失，其中包括4000萬澳元的銀行存款，加上三項正在進(jìn)行中的澳洲項目。我們預(yù)計公司的虧損狀態(tài)將延續(xù)至09年度。此外，澳洲CMR公司于09年1月29日宣布破產(chǎn)，而湖南有色持有該公司4.52%的股份及1000萬美元的可換股票據(jù)（可以以每股0.42澳元兌換成CMR股份）。同時，湖南有色也投資約8300萬澳元，與CMR就開發(fā)氧化物及硫化物資源組成三間合資企業(yè)。因而公司或?qū)⒃?9年錄得1億元的投資虧損，其虧損狀態(tài)將持續(xù)到09年度，直到2010年才有可能出現(xiàn)復(fù)蘇。

　　管理層指公司將在09年減產(chǎn)10%，因為在目前的低價環(huán)境中，旗下多數(shù)產(chǎn)品已無法實現(xiàn)盈利。同時，鑒于公司虧損持續(xù)，海外項目也全部停產(chǎn)，因而我們將2009年金屬價格預(yù)測調(diào)低21%至30%，并將其2010年預(yù)測調(diào)低1%至17%。同時，我們預(yù)計公司09年每股盈利或虧損0.12元，但2010年將略實現(xiàn)每股盈利0.02元。

　　另外，為減輕債務(wù)及補(bǔ)充運(yùn)營資金，管理層已于08年12月提議發(fā)行總值不超過20億元的企業(yè)債券，并獲得特別股東大會通過。不過，由于公司宣布08年預(yù)虧，相關(guān)申請已遭政府否決。目前，湖南有色持有凈現(xiàn)金7.7億元，但倘若經(jīng)營活動繼續(xù)虧損，則其或?qū)⒊霈F(xiàn)現(xiàn)金流緊張的情況。

　　湖南有色的股價已從歷史低谷強(qiáng)勁反彈180%，表現(xiàn)強(qiáng)于大市及同業(yè)，如江西銅業(yè)及中國鉬業(yè)，該股現(xiàn)價相等于09年市凈率0.5倍，高于0.2倍的估值低谷，盡管該股估值較其同業(yè)平均的0.7倍低，但我們擔(dān)心一旦其08年虧損數(shù)據(jù)*終公布后，公司股價仍存在下跌風(fēng)險，我們相信市場尚未計入這些下跌風(fēng)險，因而將該股從“觀望”調(diào)降至“沽出”，以現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標(biāo)價為0.77港元。