靜待產(chǎn)能擴(kuò)張，金川國際有望受益銅鈷行業(yè)高增長需求

不少鋰電廠商、汽車廠商和金屬冶煉企業(yè)紛紛布局上游礦場，以保障原料供給。從中期看，資源壁壘構(gòu)筑的行業(yè)龍頭主導(dǎo)格局將長期持續(xù)。

在資源為王的年代，金川國際(02362.HK)便是其中一家“家中有礦”的企業(yè)，其在非洲有大量的銅和鈷資源儲備。

在去年8月，彭博社援引知情人士稱，寧德時代(300750.SZ)正在考慮購入金川國際約10%股份，以期確保關(guān)鍵電池金屬的供應(yīng)，收購價格或?yàn)榻鸫▏�際港股市價的1.5倍以上。被傳出寧王入股后，金川國際股價曾一度暴漲超過70%。后來，寧德時代對此事予以否認(rèn)。

該消息的傳出，也突出了礦產(chǎn)資源對生產(chǎn)型企業(yè)發(fā)展的重要性。和寧德時代傳出“緋聞”，或許與金川國際擁有豐富的銅鈷儲備，以及未來有望持續(xù)提升的銅鈷產(chǎn)能有關(guān)。

背靠國資，海外有礦

金川國際是國內(nèi)特大型采、選、冶、化、深加工聯(lián)合企業(yè)金川集團(tuán)的控股子公司。

當(dāng)前，金川國際母公司金川集團(tuán)背景非常雄厚。

金川集團(tuán)是甘肅省國有控股企業(yè)，亦是一家“世界500強(qiáng)”企業(yè)。目前，金川集團(tuán)擁有世界第三大硫化鎳銅礦床，是中國*大、世界*的鎳鈷生產(chǎn)基地和鉑族金屬提煉中心，在全球30多個國家和地區(qū)開展有色金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)合作，已具備鎳20萬噸、銅100萬噸、鈷1.5萬噸、鉑族金屬7000公斤、金30噸、銀600噸、硒200噸和化工產(chǎn)品560萬噸的生產(chǎn)能力。

一直來，金川國際是金川集團(tuán)積極踐行國家“走出去”戰(zhàn)略，以及開發(fā)境外有色金屬礦產(chǎn)資源的重要拼圖，亦是國內(nèi)礦業(yè)企業(yè)拓展國際化經(jīng)營戰(zhàn)略的新樣板。

經(jīng)過幾十年發(fā)展，金川國際在海外資源儲備十分豐富，在非洲擁有大規(guī)模高質(zhì)量銅、鈷金屬資源礦山，主要礦產(chǎn)資源包括：銅鈷礦山Ruashi 及Musonoi，高品位銅礦山Kinsenda、Chibuluma南礦以及Lubembe項(xiàng)目。其中，有2個為運(yùn)營礦山，正在開發(fā)的項(xiàng)目、探勘項(xiàng)目和出租的項(xiàng)目各1個。除了Chibuluma南礦位于贊比亞以外，其余項(xiàng)目均位于鈷資源豐富的剛果（金）。

據(jù)悉，非洲是鈷資源*豐富的地區(qū)，也是鈷資源的出口集散地。美國地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2020年，全球約50.5%的鈷儲量位于剛果（金），全球約70%的鈷產(chǎn)量來自剛果（金）。

該5座礦山，金川國際的持股比例均在75%-85%之間，控股權(quán)在手。在2021年年底，金川國際所有礦山的銅資源總量達(dá)到464.3萬噸，儲量達(dá)111.2萬噸，鈷資源總量達(dá)44.4萬噸，儲量接近20萬噸。

當(dāng)前，Ruashi和Kinsenda這兩大在運(yùn)營的礦場為金川國際主要的銅和鈷產(chǎn)量項(xiàng)目。截至2021年末，Ruashi礦場擁有銅儲量22.7萬噸和鈷儲量2.5萬噸，銅資源量和鈷資源量分別達(dá)到61.4萬噸以及8.2萬噸。為提高該礦產(chǎn)壽命，公司每年60萬噸處理量浮選及磁性分離工廠在去年正式投產(chǎn)，該工廠可通過磁性分離處理低品位氧化物及硫化物材料，且將進(jìn)一步提高Ruashi礦場壽命。

Kinsenda礦山是全球*高品位的銅礦床之一，有超過百萬噸銅的資源量。雖然該礦場壽命為14年，但其因含大量新增礦石資源，可將礦場壽命延長至20年及以上。

此外，Musonoi項(xiàng)目和Lubembe項(xiàng)目是金川國際未來重要的增長點(diǎn)，前者鈷品位達(dá)0.9%，處于業(yè)內(nèi)*水平，后者資源量龐大，銅資源總量達(dá)190.9萬噸。

從過往來看，金川國際的業(yè)績具有強(qiáng)周期性的特點(diǎn)，隨著銅鈷價的上漲，其業(yè)績也迎來高增長。

如在行情火爆的2018年和2021年，金川國際的收入和凈利潤均大幅增長。在2021年，銅價、鈷價快速上行，公司總收益為8.32億美元，同比增長25.2%，毛利率從2020年的13%大幅提升至2021年的30%，凈利潤同比飆升超300%至1.21億美元。

業(yè)績走俏除了得益于行業(yè)景氣度之外，金川國際成本管控優(yōu)勢也功不可沒。過往三年期間，公司每噸銅的C1現(xiàn)金成本從2019年的3068美元下滑至2021年的2611美元，呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢。

鈷礦，未來的搖錢樹？

得益于在剛果(金)擁有兩座含鈷礦的項(xiàng)目，金川國際成為全球鈷生產(chǎn)商中重要的一員。目前，公司鈷生產(chǎn)能力為6000噸，居于全球第6位。

鈷是三元材料的重要組成部分，據(jù)悉，鈷可以起到提高電池穩(wěn)定性、循環(huán)壽命、電池倍率性能的重要作用。目前，還沒有任何一個成本更低且性能相當(dāng)?shù)脑�素能夠替代鈷�?

雖然國內(nèi)智能手機(jī)市場銷量下滑，對鈷的需求有所減緩。但國內(nèi)新能源汽車的蓬勃發(fā)展，為鈷產(chǎn)業(yè)帶來了機(jī)遇。

在2021年及2022年上半年，我國新能源汽車銷量分別達(dá)352.1萬輛和260萬輛，分別同比大幅增長1.6倍及1.2倍，市場增長強(qiáng)勁。全球新能源汽車一哥特斯拉在其2021影響力報告中提到，該公司未來幾年的鈷需求會繼續(xù)上升，因?yàn)槠潆妱榆嚰半姵氐脑鲩L率，會超過鈷需求降低速度。

新能源汽車需求增長刺激了對鈷電池金屬的需求，鈷因此也迎來風(fēng)口。

2020年和2021年，由于金川國際的鈷礦入廠品位下降，導(dǎo)致鈷產(chǎn)量和收益均有所下滑。進(jìn)入2022年上半年，金川國際通過外購鈷礦石，以及市場鈷價整體較高，公司的鈷產(chǎn)量和收益均錄得大幅上漲。

不過令公司欣喜的是，新Musonoi項(xiàng)目將為公司增加額外的鈷產(chǎn)能，有望令公司從鈷行業(yè)高速增長的需求中受益。

Musonoi項(xiàng)目是位于剛果(金)的高品位銅鈷礦床，該項(xiàng)目正處于建設(shè)之中。根據(jù)可行性研究，Musonoi項(xiàng)目的礦場壽命共19年，并且有17.4萬噸鈷儲量。根據(jù)公司管理層介紹，Musonoi項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計公司鈷年產(chǎn)量將從3000-4000噸大幅升至1.2-1.3萬噸。屆時，公司有望憑借更高的鈷產(chǎn)量迎接新能源汽車市場的發(fā)展。

值得留意的是，近日《中證報》消息稱，業(yè)內(nèi)人士證實(shí)鈷金屬要被戰(zhàn)略收儲。

鈷金屬或被戰(zhàn)略收儲的背后因素并非新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，而是另有用途。據(jù)悉，鈷在高溫合金以及超合金上具備重要應(yīng)用，作為航空航天領(lǐng)域發(fā)動機(jī)等核心零部件的重要組成部分。

鈷金屬要被戰(zhàn)略收儲的消息傳出后，鈷價結(jié)束了連續(xù)多日下跌的趨勢。于8月9日，上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，電解鈷價格上漲4.2萬元/噸至35.5萬元/噸。而金川國際位于贊比亞項(xiàng)目的電解鈷(≥99.8%)價格亦止跌回升，在8月10日價格上升至35萬元/噸，較8月3日31.5萬元/噸的價格上漲了11.11%。

對于戰(zhàn)略收儲對鈷價的影響，上海鋼聯(lián)鈷分析師趙超指出，2022年上半年，國內(nèi)鈷金屬產(chǎn)量約3240噸，折合月均產(chǎn)量540噸，若按之前短期收儲2000-3000噸，對國內(nèi)電解鈷供給將產(chǎn)生較大影響，預(yù)計現(xiàn)貨供應(yīng)較為緊張。

據(jù)分析師預(yù)測，鈷需求將以7%的年復(fù)合增長率維持到2030年，這與全球鈷供應(yīng)相匹配，其中動力鋰電池領(lǐng)域于2021-2025年仍有望維持38%的較高年復(fù)合增速。未來鈷的供應(yīng)和需求都將得到較快的增長，有望逐步兌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。

此外，隨著Musonoi項(xiàng)目和Lubembe項(xiàng)目未來投產(chǎn)運(yùn)營，金川國際的銅產(chǎn)量也有望得到提升。據(jù)安信證券資料顯示，至2025年，預(yù)計新能源車領(lǐng)域銅需求占比將達(dá)到47%，而每臺電動車的銅耗用量將是傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車的四倍。這意味著新能源汽車風(fēng)口之下，銅需求依舊是緊俏的。

屆時，擁有優(yōu)質(zhì)銅鈷資源的金川國際，業(yè)績具有更高的彈性，尤其是公司在Musonoi建成投產(chǎn)后，成長性將非常可期。