寒銳鈷業(yè)壓力山大：寬松計(jì)提業(yè)績(jī)?nèi)韵禄�，輕研發(fā)后果顯現(xiàn)

中報(bào)披露季結(jié)束。相比于天齊、贛鋒等鋰企的風(fēng)光無(wú)限，幾家上市鈷企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就顯得平淡許多。其中，*為落寞的無(wú)疑是寒銳鈷業(yè)。

上半年，寒銳鈷業(yè)營(yíng)業(yè)收入27.93億元，同比增長(zhǎng)34.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比下降14.22%，收入和凈利增速均顯著低于同行華友鈷業(yè)和剛上市不久的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，也是三家鈷企中*凈利同比下滑的公司。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，寒銳鈷業(yè)解釋為產(chǎn)能未完全釋放，短暫影響當(dāng)期利潤(rùn)。但與同行對(duì)比后不難看到，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力所帶來(lái)的盈利能力偏弱或是更深層次的原因。

值得注意的是，隨著銅鈷價(jià)格下跌，華友和騰遠(yuǎn)均計(jì)提了大額減值，而寒銳卻并沒有。兩次嘗試H股融資失敗后，寒銳鈷業(yè)未來(lái)或面臨資金和業(yè)績(jī)的雙重壓力。

輕研發(fā)投入、核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失

或是業(yè)績(jī)下滑根本原因

2022年上半年，寒銳鈷業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.93億元，同比增長(zhǎng)34.28%，歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比下降14.22%，扣非凈利3.28億元，同比下降16.23%。收入和凈利增速均顯著低于華友鈷業(yè)和騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，成為三家鈷企中*凈利同比下滑的公司。

其中，2022年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.20億元，同比增長(zhǎng)16.86%，歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比大降48.57%，拖累了中報(bào)整體業(yè)績(jī)。

寒銳鈷業(yè)表示，上半年利潤(rùn)下降，主要因鈷粉、氫氧化鈷、金屬鈷及三元前驅(qū)體等項(xiàng)目處于試生產(chǎn)階段，隨著產(chǎn)能擴(kuò)大，相應(yīng)導(dǎo)致了資金占用增加、運(yùn)營(yíng)成本提高等問題，在產(chǎn)能尚未完全釋放之前，短暫影響當(dāng)期利潤(rùn)。

然而實(shí)際上，寒銳鈷業(yè)相比同行整體盈利能力偏弱，才是導(dǎo)致公司利潤(rùn)下滑更重要的因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，寒銳鈷業(yè)銅、鈷產(chǎn)品毛利率分別為25.5%和34.4%，顯著低于與其業(yè)務(wù)規(guī)模十分接近的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)；今年上半年，寒銳鈷業(yè)銅、鈷產(chǎn)品的毛利率繼續(xù)落后于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)。

此外，2021年和2022年上半年，寒銳鈷業(yè)ROE分別為15.41%和6.23%，也顯著低于同行華友鈷業(yè)和騰遠(yuǎn)鈷業(yè)。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，影響銅鈷加工企業(yè)盈利水平高低的因素較多，但寒銳鈷業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面布局的缺失，削弱了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)了解，近年來(lái)，華友鈷業(yè)與大眾、福特、淡水河谷印尼、青山控股集團(tuán)就印尼鎳鈷資源開發(fā)達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，隨著印尼鎳鈷資源布局深入推進(jìn)，為華友高鎳鋰電材料的發(fā)展提供更具成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的鎳原料，進(jìn)一步夯實(shí)了華友鈷業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)也在打造銅鈷原料-前驅(qū)體-回收的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，從上游銅鈷原料、中游鈷鹽鎳鹽、下游三元前驅(qū)體，到終端回收全產(chǎn)業(yè)鏈，降低生產(chǎn)成本，構(gòu)筑護(hù)城河。

而反觀寒銳鈷業(yè)，雖然公司表示也在推進(jìn)鈷、鎳、鋰等新能源上游資源的收并購(gòu)，以及電池回收產(chǎn)線的建設(shè)，但全產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化的步伐和力度仍慢于同行。

研發(fā)投入力度也印證了上述邏輯。上半年財(cái)報(bào)顯示，寒銳鈷業(yè)研發(fā)費(fèi)用為0.3億元，占同期營(yíng)收比例為0.9%，無(wú)論是研發(fā)投入的*值或是投入比重，均顯著低于華友和騰遠(yuǎn)。

為保業(yè)績(jī)寬松計(jì)提減值

兩沖港股失敗面臨更大壓力

盡管寒銳鈷業(yè)上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比同行更弱，但這仍未完全真實(shí)反映出公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的全貌。

2022年上半年，LME銅、SMM硫酸鈷價(jià)格分別下跌21%、38%。

受主要產(chǎn)品價(jià)格大跌影響，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)上半年資產(chǎn)減值共1.2億元，全部來(lái)自于第二季度計(jì)提的存貨跌價(jià)損失；同期，華友鈷業(yè)也計(jì)提了5.37億元的存貨減值準(zhǔn)備。

然而，寒銳鈷業(yè)上半年計(jì)提存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失僅0.29億元，無(wú)論是計(jì)提*額還是計(jì)提比例，均低于同行。

若寒銳鈷業(yè)也參照華友和騰遠(yuǎn)，對(duì)存貨進(jìn)行更為充分的計(jì)提，那么公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑將更為難看。

展望下半年，寒銳鈷業(yè)的日子可能仍不好過。

2021年6月和12月，公司先后向港交所提交了首發(fā)上市的申請(qǐng)。2022年6月末，寒銳鈷業(yè)公告終止籌劃發(fā)行H股股票并在香港上市。盡管有頭部券商中金公司擔(dān)任此次港股上市的*保薦人，但港股上市仍未能如愿。

2022年上半年，寒銳鈷業(yè)管理費(fèi)用為1.27億元，同比增加超八成，主要是報(bào)告期內(nèi)港股上市費(fèi)用所致。當(dāng)期公司管理費(fèi)用下中介服務(wù)費(fèi)為6606.75萬(wàn)元，較上年同期增加超2倍，一定程度上影響了公司凈利潤(rùn)。

兩次沖擊港股未果，也讓公司資金鏈日趨緊張。

中報(bào)顯示，截至今年6月末，寒銳鈷業(yè)貨幣資金20.96億元，與18.8億元的有息負(fù)債相差無(wú)幾；而與之對(duì)比的是，剛上市不久的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，在手資金高達(dá)46億元，有息負(fù)債僅5億元。

值得一提的是，就在一周前的8月末，梁建坤再次實(shí)施減持175萬(wàn)股，套現(xiàn)約7000多萬(wàn)元。自2020年公司上市三年禁售期結(jié)束起，大股東實(shí)控人梁建坤、梁杰父子已進(jìn)行數(shù)十次減持，累計(jì)套現(xiàn)已達(dá)數(shù)十億元。