中鎢高新(000657)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化刀具龍頭 改革釋放業(yè)績彈性

五礦集團旗下鎢產(chǎn)業(yè)平臺，各細(xì)分賽道處*地位：公司為五礦集團旗下*鎢產(chǎn)業(yè)管控平臺，2021年硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量超過1.3萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量27%，位居世界*。公司細(xì)分賽道的數(shù)控刀片、IT工具、棒型材、軋輥等核心產(chǎn)品在國際上也具有顯著競爭優(yōu)勢。2016至2021年公司營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為18.41%、109.73%，業(yè)績高速成長。2022年公司新建年產(chǎn)100億米光伏行業(yè)高強度鎢絲產(chǎn)能，我們測算2025年光伏行業(yè)用鎢絲市場需求有望達(dá)到49億元，有望成為公司新的業(yè)績增長點。

株洲鉆石與金洲精工貢獻(xiàn)主要利潤，未來業(yè)績有望保持高增長：2021年株洲鉆石與金洲精工凈利潤合計4.56億元（不考慮合并抵消），約占公司凈利潤71%。株洲鉆石為國內(nèi)數(shù)控刀具領(lǐng)軍企業(yè)，在品牌知名度、產(chǎn)品豐富度、下游中高端應(yīng)用占比等方面在國內(nèi)處于*水平。在疫情、貿(mào)易摩擦等因素影響下中高端制造業(yè)客戶對國產(chǎn)刀具嘗試意愿顯著增強，國內(nèi)刀具企業(yè)迎國產(chǎn)替代機遇，我們認(rèn)為株鉆有望領(lǐng)跑本輪刀具國產(chǎn)替代，中高端直供戶占比有望持續(xù)上升。2021年株鉆數(shù)控刀片產(chǎn)量超過1億片，2022年預(yù)計再新建1000萬片航空航天、汽車高端刀具產(chǎn)能，后續(xù)有望取得“量價齊升”增長；金洲精工為全球IT工具龍頭，PCB微鉆全球市占率21%處于*地位，考慮金洲精工技術(shù)不斷突破有望鞏固行業(yè)*地位，后續(xù)業(yè)績有望保持增長。

改革措施初顯成效，人均產(chǎn)出提升，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績彈性：

公司緊抓“雙百改革”契機，通過推進(jìn)IPD體系、實施股權(quán)激勵、改革薪酬管理制度等措施優(yōu)化管理機制，2021年人均產(chǎn)出166.8萬元同比增長22.31%。公司2021年管理、銷售費用率相比2016年分別下降2.07、2.95pcts，期間費用率呈下降趨勢，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績彈性。